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[分区]要点

未来展望

至于棕色油,马来产区斋月已经过去,生物柴油政策需要很长时间才能落地,6月份的需求并不看好,高产季节即将来临,因此库存问题仍将压低价格。国内棕色油进口利润略有补贴,在一定程度上,丽都港归仓库所有。技术方面没有进一步下跌的空间,但上涨仍需要根本性的提振。

至于豆油,美国的天气预测和种植延迟导致本月中旬略有增加。然而,美国大豆和豆油的库存今年仍然无法消化。如果农业补贴政策继续增加,无疑将继续压低期货价格。中国对美国的税收政策于6月1日生效。6月的第一周,国内大豆价格将保持强劲,但豆油供应充足,价格表现将弱于豆粕。从中期来看,豆油价格将继续触底,但不排除进一步勘探的可能性。

关于植物油,最近的中稻贸易战有升级的迹象,中加关系在短期内将继续紧张。在情感的刺激下,植物油的底部比大豆油和棕榈油更坚硬。然而,由于自3月份消息发布以来,部分利润已被消化,技术方面的改进空间相对有限。预计植物油将继续在高水平波动,直到国内植物油供应问题得到解决。

总的来说,植物油的基础远远好于大豆油和棕色油。短期内,豆油受增税提振,其期货表现可能优于棕色油。那是植物油>大豆油>棕色油。关于石油和脂肪的下一个趋势,本月关注的问题包括:(1)中美贸易战的新发展,二十国集团会议双方是否将修改税收政策;(2)美国农业部(USDA)的供需报告数据显示,如果美国大豆和豆油的最终库存很高,天气炒作对期货价格的提振将会结束。(3)马来西亚MPOB库存数据显示,如果库存仍然很高,棕色石油底部震荡的格局将继续。

业务建议

单边:石油和脂肪在上个月底全部恢复,并在本月初或6月1日略有反弹,这是由美国和加拿大的税收成本推动的。可以涉及短期操作。根据美国农业部和MPOB供求报告,在月中,如果库存减少或出口渠道增加,多头可以继续赶上新闻带来的增长。相反,他们应该及时停止盈利,因为第二季度的整体期货价格呈下降趋势,在上涨之后,肯定会有一个回调,这可能会使本月所有的上涨都恢复过来。

套利(Arbitrage):就行业利润套利而言,餐类可能会在月底继续上涨,油餐比可能会继续测试。在不同品种中,大豆和棕色大豆的价格差异超过1000行,压力水平为1100行。如果两者之间的价格差异在前期没有增加,建议此时不要增加。豆类和蔬菜褐色之间的价格差异可以进一步增加。在周期间方面,反转组棕色油91接近利润停止位置,并且只有在它被调整回来之后才能进入市场。豆油91反向保持。

一、市场综述

5月份,国内油脂走势略有不同。豆油和棕榈油的基本面继续疲软,新闻报道有限,这使它们在5月份受到一系列冲击,通常上涨一周,下跌一周,但没有脱离明显的趋势。在这个过程中,豆油的涨幅略高于棕榈油。受进口限制自由化谣言的影响,植物油在上月底下跌。然而,本月没有相关消息流出。植物油的后续供应问题仍然悬而未决。因此,植物油稳步上升,尽管幅度很小,但总体上比大豆油和棕榈油强。从交易和头寸来看,大豆油和棕榈油的成交量变化不大,而植物油的成交量却有所下降。棕色石油储量增加最多。

在国际上,美国豆油和国内豆油的走势基本相似。本月初,由于股票的影响,期货价格跌至近四年来的低点。随后,天气预测加上技术反弹导致小幅上涨。与上月相比,期货价格变化不大。马棕榈油本月也缺乏明显的趋势,并走出了“西部”趋势。然而,由于本月交易天数略有减少,在此期间并不缺乏跳跃。然而,月底的价格与四月底的价格基本相同。

图1主要石油合同趋势

资料来源:风能,国家期货研究所

图2豆油内外盘主要合约趋势

资料来源:风能,国家期货研究所

图3棕榈油内外盘主要合约趋势

资料来源:风能,国家期货研究所

图4豆油数量和价格分析

资料来源:风能,国家期货研究所

图5棕榈油的定量分析

资料来源:风能,国家期货研究所

图6植物油的数量和价格分析

资料来源:风能,国家期货研究所

图7大豆油基础

资料来源:风能,国家期货研究所

图8棕榈油基础

资料来源:风能,国家期货研究所

图9菜籽油基础

资料来源:风能,国家期货研究所

图10大豆/菜籽油粕比

资料来源:风能,国家期货研究所

二.基础分析

(一)供需分析

棕色油

在国内,截至5月底,棕榈油港口库存月末为817,000吨,月初为770,000吨,增长6.10%,不仅高于过去四年同期的库存,而且呈现出持续积累的趋势。据石油世界称,棕榈油将从中国植物油进口需求的增加中受益最大。2018/19年,中国棕榈油进口量将达到625万吨的新高,棕榈油可能成为国内最弱的一种石油。

在马来西亚,MPOB发布了月度供需报告。数据显示,马来西亚4月份棕榈油产量环比下降1.4%,至165万吨,出口同比增长2%,至165万吨,库存环比下降6.6%,至273万吨。总体报告数据好于预期,但库存压力仍然很大。在出口方面,马来西亚航运调查机构ITS周五公布的数据显示,马来西亚5月份棕榈油出口同比增长10.2%,从4月份的151.9万吨增至167.76万吨。马来西亚将在6月份把棕色石油的出口税保持在0%。就消费而言,斋月已经过去,马棕色油的峰值消费已经结束。关于生物柴油,马来西亚国际贸易和工业部表示,马来西亚将在未来几十年提高棕榈油生物柴油的混合比例。该部门在周六的一份声明中表示,已经与相关部门合作起草了“B20/B30就绪”的车辆使用说明手册。目标是将生物柴油的最低混合比例提高到20%,是目前水平的两倍。从12月1日开始,B10生物柴油项目将分阶段实施,生物柴油掺混比例将从7%提高到10%。消息对磁盘支持,但登陆时间更长,短期生物柴油价格上涨有限。

大豆油

国内方面,月底豆油港口存量为128.1万吨,月初为121万吨,增长6.66%。自上个月以来,国内豆油库存一直在增加,本月底达到历史最高水平。月底,豆油商业库存为146万吨,比本月初的193.5万吨增长4.77%。随着对豆粕需求的增加和油厂启动率的提高,大豆油的商业库存继续增加。海关数据显示,4月份中国大豆进口量为764万吨,比去年同期的690万吨增长10.7%,比3月份的492万吨增长55%,主要是由于4月份增值税税率的调整,许多货物反而在4月份抵达。今年1月至4月,进口大豆总量为2439万吨,比去年同期的2648.9万吨下降7.9%。大豆供应仍然充足,豆油库存预计将上升。

在国际上,根据美国A5的5月供求报告,2019/20年美国大豆的最终库存估计为9.7亿蒲式耳,高于分析师估计的9.1亿蒲式耳。截至2018/19年度末,大豆库存估计为9.95亿蒲式耳,远远高于2017/18年度的4.38亿蒲式耳,创历史新高,高于4月份估计的8.95亿蒲式耳。除巴西产量增加外,2019/20年度全球大豆年终库存估计为1.1309亿吨,2018/19年度年终库存为1.3118亿吨,高于4月份估计的1.0736亿吨。在豆油方面,2019/20年度的出口量比2018/19年度减少了16.28%,至18亿英镑。然而,由于产量的减少和原木消耗量的增加,2019/20年度大豆油的最终库存较上年减少了22.25%,至14.5亿磅。根据NOPA发布的一份报告,美国4月份大豆压榨量为1.5999亿蒲式耳,低于3月份的1.7011亿蒲式耳,连续第二个月低于去年同期的1.6116亿蒲式耳,也低于分析师此前估计的1.616亿蒲式耳。报告显示,美国豆油库存4月底增至17.87亿英镑,3月底增至17.61亿英镑,低于去年同期的20.92亿英镑。根据美国大豆增长报告,美国大豆种植率为29%,低于市场预测的31%,明显低于去年同期的74%和五年平均值66%。美国大豆产量预计将在2019/20年下降,但目前美国大豆和豆油的库存仍然充足,缺乏短期反弹的动力。

菜油

在国内方面,本月底植物油的商业存量为132,900吨,比本月初的137,500吨下降了3.35%。植物油的库存压力是油中最小的,但在淡季的耗油量相对充足。安徽省农业和农村事务部估计,今年油菜平均亩产量为164公斤,比去年的162.7公斤增加了1.3公斤,增幅为0.8%。然而,仅仅从国内油菜籽中榨油还是不够的。长期供应问题仍然是支撑菜籽油价格的一个因素。

在国际上,根据加拿大农业和农业食品部发布的最新报告,2019/20年度(次年8月至7月)加拿大油菜籽的最终库存预计将增至创纪录的530万吨,而2018/19年度为390万吨,此前预测为350万吨,五年平均为230.3万吨。虽然由于中加之间的贸易纠纷,预计产量将从今年的2034.3万吨下降到1890万吨,但出口前景存在很大的不确定性,预计出口将从今年的930万吨下降到800万吨。据欧盟谷物游说团体Coceral称,由于干旱和病虫害的影响,今年油菜籽产量将是十多年来的最低水平。据估计,2019年欧盟油菜籽产量将达到1790万吨,比上一年减少200万吨,这至少是2007年以来的最低水平。然而,由于加拿大的出口前景黯淡,抵消了欧盟减产带来的一些好处,从长期来看,国际菜籽油价格相对稳定。

图11棕榈油港口库存

资料来源:风能,国家期货研究所

图12豆油港口库存

资料来源:风能,国家期货研究所

图13大豆油的商业库存

资料来源:风能,国家期货研究所

图14植物油的商业库存

资料来源:风能,国家期货研究所

图15大豆油仓单数量

资料来源:风能,国家期货研究所

图16植物油仓单数量

资料来源:风能,国家期货研究所

(二)成本收益分析

从进口成本和利润来看,本月底豆油进口成本降至5717.5元/吨,比本月初下降44.3元/吨。豆油进口利润率下降,月末达到-235.5元/吨,比年初的-327.2元/吨上升了91.7元/吨。受马来西亚货币走软的推动,本月底棕色石油的进口成本上涨171.5元/吨,至4500.1元/吨。然而,鉴于卷油价格小幅上涨,进口利润回到补贴状态,月底为-30.1元/吨,月初为91.2元/吨,月下降-85.5元/吨。植物油的进口成本也有所上升,月底达到6586.4元/吨,增长了142.4元/吨。植物油进口利润继续保持高位,略有上升,月末达到476.6元/吨,月初达到374.0元/吨,月增长102.6元/吨。

从压榨利润来看,大豆油压榨利润略有下降,5月底达到104.5元/吨,比月初的194.1元/吨下降了89.6元/吨。豆油工厂目前的启动率连续两周保持在50%以上。如果豆粕价格不下降,预计豆油压榨利润仍将推高豆油供应。植物油压榨利润持续增长,5月底达到594.5元/吨,比本月初的513.6元/吨增长81.0元/吨。鉴于榨油利润丰厚,植物油厂的启动率从月初的20%左右提高到月底的40%以上。

图17大豆油的进口成本和利润

资料来源:风能,国家期货研究所

图18大豆进口成本和进口利润

资料来源:风能,国家期货研究所

图19大豆压榨利润

资料来源:风能,国家期货研究所

图20棕色油进口成本和利润

资料来源:风能,国家期货研究所

图21植物油的进口成本和利润

资料来源:风能,国家期货研究所

图22植物油压榨利润

资料来源:风能,国家期货研究所

三.资金分析

(一)国际CFTC立场分析

自3月底以来,豆油在CFTC的地位一直保持在上升空间。截至5月底,非商业多头头寸和空头头寸分别为124,297和146,531个,非商业净头寸为-22,234个,比上个月同期-43,575个增加了21,341个以上。在此期间,净空高度呈现先上升后下降的趋势,但月底净空高度仍然很大。因此,从CFTC的立场来看,豆油在未来仍将短缺。

图23大额/空头头寸的非商业头寸趋势

资料来源:风能,国家期货研究所

图24非商业净头寸

资料来源:风能,国家期货研究所

(二)国内资本趋势分析

从5月份石油资金总量来看,月初资金4.2亿元,月末资金4.49亿元,增速为6.99%。盘内存款增加,长期资金进入油盘。

其中,豆油资金变化不大,月初资金2.14亿元,月末资金2.17亿元,增长1.17%。尽管在油脂中,资金的绝对数量是最大的,但由于投机空间比棕色油和植物油小,资金流出的数量也是最大的。棕榈油月初收1.16亿元,月末收1.36亿元,增长17.21%,石油行业流入量最大。本月初植物油资本金9000万元,月末资本金9600万元,增长7.67%,与大豆油变化不明显。总体而言,5月份石油行业资本流入不明显,符合价格走势。总的原因是石油目前处于价格的底部,缺乏新闻的刺激,资本在推动价格方面的作用非常有限。

图25石油指数和资本量趋势

资料来源:风能,国家期货研究所

图26豆油期货价格和资金量趋势

资料来源:风能,国家期货研究所

图27棕色石油价格和资本量趋势

资料来源:风能,国家期货研究所

图28植物油价格和资本量趋势

资料来源:风能,国家期货研究所

第四,技术分析

至于棕色油,由于马棕色油在5月1日假期下跌,5月开盘第一天价格较低,最低价格达到4326英镑。下个月整体形势动荡,10天均线基本持平,20天均线也结束了下半年的下跌,达到了这个水平。棕色油明显见底,但在此过程中没有上升趋势。预计需要一些时间来打磨底部。支撑水平低4,348,阻力水平高4,542。如果突破4542点,观察它是有60天均线的上升势头,还是成为上升信号。

至于豆油,在本月初触及近4年低点5266点后,本月底部逐渐恢复。5月中旬,该指数在10日突破了20天的平均水平,初步确立了上升趋势。然后它稍稍后退,又上升了。当月最高点触及60天平均阻力位,但没有突破。向上的压力仍然相对较高。本月RSI曲线波动很大,但6日的RSI线和12日的RSI线相互接近,达到最大80线,月底回落到50线。情绪保持相对中立。随访的大概率仍然以振荡为主,在技术方面看不到明显的趋势。支撑水平比以前低5332,阻力水平为5549。

至于植物油,长期和短期均线仍保持上升趋势,但该均线在5月5日出现逆转。从三月到现在,植物油休克的情况没有改变。尽管中国和加拿大之间的关系持续紧张,但本月高点仍未突破3月高点7263点,而低点已触及120天的平均水平。如果价格反弹在下个月修复后突破7263的高点,市场可能会上涨。然而,本月RSI曲线将保持在50到80之间,相对较高,价格可能在下个月初回落。目前的支持水平比以前低6962。

五.未来展望

至于棕色油,马来产区斋月已经过去,生物柴油政策需要很长时间才能落地,6月份的需求并不看好,高产季节即将来临,因此库存问题仍将压低价格。国内棕色油进口利润略有补贴,在一定程度上,丽都港归仓库所有。技术方面没有进一步下跌的空间,但上涨仍需要根本性的提振。

至于豆油,美国的天气预测和种植延迟导致本月中旬略有增加。然而,美国大豆和豆油的库存今年仍然无法消化。如果农业补贴政策继续增加,无疑将继续压低期货价格。中国对美国的税收政策于6月1日生效。6月的第一周,国内大豆价格将保持强劲,但豆油供应充足,价格表现将弱于豆粕。从中期来看,豆油价格将继续触底,但不排除进一步勘探的可能性。

关于植物油,最近的中稻贸易战有升级的迹象,中加关系在短期内将继续紧张。在情感的刺激下,植物油的底部比大豆油和棕榈油更坚硬。然而,由于自3月份消息发布以来,部分利润已被消化,技术方面的改进空间相对有限。预计植物油将继续在高水平波动,直到国内植物油供应问题得到解决。

总的来说,植物油的基础远远好于大豆油和棕色油。短期内,豆油受增税提振,其期货表现可能优于棕色油。那是植物油>大豆油>棕色油。关于石油和脂肪的下一个趋势,本月关注的问题包括:(1)中美贸易战的新发展,二十国集团会议双方是否将修改税收政策;(2)美国农业部(USDA)的供需报告数据显示,如果美国大豆和豆油的最终库存很高,天气炒作对期货价格的提振将会结束。(3)马来西亚MPOB库存数据显示,如果库存仍然很高,棕色石油底部震荡的格局将继续。

六.操作建议

单边:石油和脂肪在上个月底全部恢复,并在本月初或6月1日略有反弹,这是由美国和加拿大的税收成本推动的。可以涉及短期操作。根据美国农业部和MPOB供求报告,在月中,如果库存减少或出口渠道增加,多头可以继续赶上新闻带来的增长。相反,他们应该及时停止盈利,因为第二季度的整体期货价格呈下降趋势,在上涨之后,肯定会有一个回调,这可能会使本月所有的上涨都恢复过来。

套利(Arbitrage):就行业利润套利而言,餐类可能会在月底继续上涨,油餐比可能会继续测试。在不同品种中,大豆和棕色大豆的价格差异超过1000行,压力水平为1100行。如果两者之间的价格差异在前期没有增加,建议此时不要增加。豆类和蔬菜褐色之间的价格差异可以进一步增加。在周期间方面,反转组棕色油91接近利润停止位置,并且只有在它被调整回来之后才能进入市场。豆油91反向保持。

资本期货

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责任编辑:宋鹏

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